超白玻璃是一種超透明低鐵
玻璃，也稱高透明玻璃、低鐵玻璃。它是一種高品質、多功能的新型高檔玻璃品種，
透光率可達91。5%以上，具有晶瑩剔透、高檔典雅的特性。和
浮法玻璃相比，超白玻璃除具備其所具有的一切可加工性能，還具有優(yōu)越的物理、機械及光學性能。超白玻璃的優(yōu)越質量和產品性能使其擁有廣闊的應用空間和光明的市場前景。超白玻璃主要應用于高級建筑、電子產品、汽車工業(yè)用玻璃、各種仿水晶制品，其應用范圍還在不斷擴大。
超白玻璃作為一種基
片材料，其獨特的高透光率，大大提高了
光電轉換效率，這一技術特性，為超白玻璃在光電領域的廣泛應用奠定了基礎。公司自行研發(fā)的
太陽能專用超白玻璃為
薄膜太陽電池的重要原料，目前已經有多家薄膜公司與其接洽，未來可能與公司簽訂長期的供貨協(xié)議。太陽能專用超白玻璃很可能成為公司未來業(yè)績的增長點。
公司的太陽能級超白玻璃在性能上與國外的產品相比無明顯差異，而價格要比其低30%以上。因此，隨著2009年公司產品市場的打開，產品的銷量將實現(xiàn)快速增長。我們預計，公司2009-
2011年太陽能級超白玻璃的銷量將分別為70萬重箱、210萬重箱和460萬重箱。
公司目前擁有一條600噸超白玻璃的
生產線，年產能可以達到360萬重箱。公司去年銷售超白玻璃140萬重箱，銷售收入3。14億，毛利率高達41%。據(jù)公司介紹，正常情況下公司超白玻璃的毛利率在50%左右，去年毛利率下降主要由于第四季度公司低價賣了一批產品，產品一季度的毛利率有所提升。我們預計，公司的其他超白玻璃產品銷量未來三年將實現(xiàn)平穩(wěn)增長。
通過對超白玻璃的盈利預測可見，公司未來業(yè)績的增長主要源于太陽能級超白玻璃產品，未來我們也將重點關注公司此項業(yè)務。
浮法玻璃業(yè)務微利
目前公司生產的浮法玻璃分為優(yōu)質浮法玻璃和高檔浮法玻璃，能生產厚度1。6-25MM、最大規(guī)格為1，250-3，300MM的浮法玻璃，而且22-25MM為公司獨創(chuàng)，填補了國際空白。
公司08年浮法玻璃的銷售收入12。67億，其中優(yōu)質浮法玻璃9。55億，高檔浮法玻璃3。12億，毛利率分別為15%和19%。
另外，公司的控股公司淄博金星于去年進入了
玻璃深加工產業(yè)，使公司業(yè)務向下游延伸，拉長了公司產業(yè)鏈，進一步提升了公司的競爭優(yōu)勢。
近期無擴產計劃
公司及其控股公司目前共擁有8條生產線。其中本部擁有4條生產線，包括1條600噸高檔浮法玻璃生產線、1條超白玻璃生產線以及2條500噸的優(yōu)質浮法玻璃生產線。控股公司共擁有4條600噸優(yōu)質浮法玻璃生產線，公司股權占比分別為90%、81%、5%和45%。
600噸的超白生產線和優(yōu)質浮法生產線可分別年產360萬重箱與480萬重箱，500噸的優(yōu)質浮法生產線可年產400萬重箱。在滿產的情況下，公司可生產優(yōu)質浮法玻璃2，000萬重箱、高檔浮法玻璃360萬重箱、超白玻璃360萬重箱。今年本部的一條優(yōu)質浮法玻璃生產線從3月份開始檢修，預計6月底可以恢復生產。
鑒于整個行業(yè)的供需情況，公司近期并沒有擴產計劃。公司的產能基本保持穩(wěn)定，如果未來超白玻璃的需求大幅上升的話，公司可以將目前的高檔浮法玻璃生產線進行改造，超白玻璃的生產能力可以達到720萬重箱。
純堿業(yè)務一季度虧損，但全年有望盈利
鹽化工產業(yè)是山東省重點支持和鼓勵發(fā)展支柱產業(yè)之一，2007年公司向特定對象發(fā)行7，219萬股，募集資金凈額12。9億元，投資建設100萬噸純堿/年項目。公司于2008年底已經完成項目基本建設、實現(xiàn)了按期投料試生產，到目前該線生產已經趨于穩(wěn)定。
純堿是玻璃的主要原料，公司各線年需消耗純堿40萬噸。該項目的建設是公司打造完整產業(yè)鏈條繼續(xù)向上游的延伸，對公司保持成本優(yōu)勢、強化核心競爭力具有重要意義。鑒于公司在玻璃業(yè)務上發(fā)展方向，高檔浮法玻璃產品的比重會逐步提高，因此對純堿的質量要求也會越來越高，故純堿的結構以優(yōu)質純堿為主，具體產品結構是：優(yōu)質低鹽重質純堿40萬噸、普通重堿40萬噸、普通輕質純堿20萬噸。
由于純堿價格的大幅下滑，公司的純堿業(yè)務目前處于虧損狀態(tài)。目前純堿價格每噸1，130元左右，公司的原材料成本1，100元，加上其他運營費用等總成本高于目前的價格。
由于靠近主要原材料鹽的產地，公司在成本上有著很明顯的優(yōu)勢。未來隨著下游行業(yè)的復蘇，純堿的價格有望逐步回升，今年公司的純堿業(yè)務有望扭虧為盈。
估值及結論
經過近兩年的發(fā)展，公司已經形成了良好的產業(yè)鏈布局，產業(yè)鏈成功實現(xiàn)了向上游純堿、下游玻璃加工的延伸，公司在超白玻璃領域也已經形成了自己的優(yōu)勢。
公司的主要產品玻璃和純堿都屬于強周期行業(yè)，產品價格變動幅度大，因此公司的盈利情況很大程度取決于兩者價格的變化。進入3月份以來，玻璃出現(xiàn)了反彈的跡象，優(yōu)質浮法玻璃的價格從年初的70元/重箱上升至80元/重箱。隨著價格的回暖，公司的盈利能力將逐步提升。
目前市場對其09年每股收益的平均預測為0。39元，動態(tài)市盈率為40倍。從公司的股價來看，目前的股價已經反映了市場對業(yè)績好轉的預期，但我們仍然相對看好其未來長期的發(fā)展。我們認為，隨著宏觀經濟的好轉和房地產行業(yè)的復蘇，公司最困難的時期已經過去。未來伴隨著
光伏產業(yè)尤其是
薄膜電池技術的發(fā)展，公司的太陽能級超白玻璃有望成為公司新的利潤增長點。
